银河智联主题2020年1月投资报告
2020-01-21
2019年12月操作回顾
2019年12月份，市场整体上涨，沪深300指数、中小板指数和创业板指数分别上7%、8.80%和8.0%，周期反转的预期推动了部分周期行业的大幅反弹。分行业来看，涨幅居前的行业依次为建材、汽车、电子元器件、有色金属和家电；跌幅居前的行业依次为农林牧渔、综合、纺织服装、商业零售和计算机。
12月份，本基金管理人判断对市场持谨慎乐观的看法，结构性行情仍是住基调。银河智联主题适当增加了化工、传媒和电器设备的配置比例，与此同时，适当降低了农林牧渔、轻工制造和医药的配置比例。
二、2020年1月份市场投资机会展望
（一）宏观经济假设
1、美国经济：预防性宽松维持美国经济景气
2、中国经济：亮点频现，科技创新、新能源汽车等创新性供给将孕育大量的需求，有望推动2020年中国经济亮点频现
3、政策：财政稳，货币活。财政政策的“稳”包含两层含义，政策相对稳同时起到稳经济的作用；货币政策的“活”也包含两层含义，政策工具相对灵活，与此同时，货币政策也起到活经济的作用。
（二）2020年1月份影响股市主要变量假设
（1）盈利有望复苏，但是弹性有限：本轮A股盈利的复苏有望从2019年延续持续至2020年上半年，由于基建、地产拉动经济的动能弱化，对于传统行业盈利抬升贡献有限，因此本基金管理人判断2020年盈利虽然有望延续前期反弹走势，但是在经济没有出现明显反弹的背景下，A股盈利向上很难出现明显的弹性。
（2）估值：整体仍有修复的空间.虽然A股经历了较大的涨幅，但是A股整体估值仍然处于较低的位置，权重股的估值修复或许是支撑和推动2020年A股估值修复的重要驱动因素。
（3）流动性，不乐观中蕴藏转机：考虑到MSCI扩容暂告一段落，叠加A股融资规模持续扩大，A股2020年流动性形势表面来看不容乐观，但是海外资金持续流入和A股持续上涨后的财富效应引发的资金入市或许是改变2020年流动性的重要力量。
（二）2020年1月份重点投资行业分析
1、超额收益来源：科技创新
当前，5G投资带来的加速落地将是2020年相对确定的事件，回顾上轮4G网络建设给社会带来的变化，主要的节奏大致沿袭着网络基建、终端设备更新和网络应用三大主线发展。目前从资本市场关注度来看，网络基建和终端设备都已经被清晰的研究并加以把握，4G网络对社会生活带来质变的网络应用落地领域还未受到明显关注，回顾4G网络应用领域带来的投资机会也颇为巨大，因此本基金管理人十分看好5G网络基建完成后或将带来的网络应用领域的巨大投资机会，后续将投入较大的经历研究相关的潜在投资机会。
2、超额收益来源：周期反转的行业和公司
当前玻纤行业从产能释放的节奏来看，类似2011-2012年的水泥行业，但是后续一旦新增产能投放结束，在需求稳定的背景下，行业供需将长期向好，因此从中期来看，行业反转的概率较大。同时，参考北新建材近期对行业的整合，作为中国建材重要资产的玻纤行业理论上不会被集团忽视。
3、国企改革
随着格力集团超预期的混好方案落地，长期困扰国有企业激励的制度枷锁被打破，未来会有越来越多的国有企业推出大力度的国企改革方案从而推动国有企业建立有效的激励机制，从而底部反转的国有企业的投资机会将不断涌现。
三、市场判断
市场方向：展望2020年1月，本基金管理人总体相对乐观，风险或出现在年报和季报季。主要是基于以下几点判断：（1）流动性年初效应有望强化市场的春季行情预期：（2）盈利同比增速显眼，2019年Q4很多公司纷纷计提商誉导致同比业绩的基数较低；（3）风险同样在于近期持续上涨的个股业绩兑现程度。
四、操作思路
基于上述分析，本基金2020年1月份配置的大体思路为：
（1）配置估值合理长期能够提供基础收益的消费、家电、医药和银行等；
（2）精选配置科创beta，从计算机、电子、传媒和通信领域精选beta配置仓位；
（3）适当布局反转行业和标的的投资机会，主要是玻纤和自下而上的国企改革投资标；
（4）密切关注春季燥动和年报季报行情，主要围绕着业绩的基本面超预期和困境反转两条主线寻找投资标的布局，例如建材、工程机械、券商和传媒等。
