韩晶先生，硕士研究生，11年证券从业经历。     曾就职于中国民族证券有限责任公司上海证券营业部、固定收益部，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，历任债券经理助理、债券经理等。

蒋磊先生，硕士研究生学历。 曾先后在星展银行(中国)有限公司、中宏人寿保险有限公司工作。2016年4月加入银河基金管理有限公司，就职于固定收益部。

一、报告期市场回顾

宏观经济：官方 PMI 创两年新高。 11 月官方 PMI 从 10 月的 51.2 升至 51.7 ，创下 2014 年 7 月以来新高；财新制造业 PMI 从 10 月的 51.2 降至 50.9 ，再次出现背离 , 中小企业的复苏不及大型企业，与财新 PMI 不及官方的数据表现一致。 1-10 月份，规模以上工业企业利润总额同比增长 8.6% ，增速比 1-9 月份加快 0.2 个百分点。

汇率：人民币对美元继续单向快速贬值。单月的贬值幅度为 1.72% ，近两个月的贬值幅度超过 3% ，即期汇率已经突破了 6.9 。其实，人民币汇率指数（ SDR 货币篮子）的波动不大，一直维持在 95 左右。贬值的主因是随着特朗普当选美国总统后，风险偏好提升，美元走强。

海外市场：美国非农数据强劲， 12 月加息基本确定。 11 月新增非农就业者 17.8 万人，市场预期为 17.5 万人， 11 月失业率为 4.6% ，创 2007 年 8 月以来新低。数据公布之前，联邦基金利率期货隐含的 12 月加息概率已达 100% 。 11 月美国总统大选落地，川普意外获胜，其竞选的政策取向包括加大基础设施建设，贸易保护主义 , 推动制造业回流美国等对全球通胀预期起得了强心剂的作用，大宗商品尤其是有色表现出强劲上涨的走势 , 并带动美国 10 年期国债上行 50bp 到 2.3% 水平。

11 月权益市场表现出赚指数但很难赚钱的局面，在保险举牌、国企混改、大宗价格反弹的带动下，大盘股表现强势，带动上证指数创出新高。除此之外其他个股表现较弱。机会较难把握。

货币市场： 11 月下旬，由于央行的连续净回笼，资金面极度紧张，堪称“钱荒 2.0 ”版。月末的资金利率飙升，隔夜回购一度飙升至 9% ，

10 月中旬起 , 债券市场开始调整 , 引起调整的因素包括央行将表外理财增速纳入 MPA 考核、人民币对美元加速贬值下基础货币被动收缩，央行回归稳健通过缩短放长抬高资金利率约束金融机构去杠杆，特朗普当选推动海外再通胀预期再起。这些因素带动的调整较为温和，进入 11 月下旬调整突然加速，主要是受资金面的一些超预期因素影响。央行的持续净回笼，以及临近月末部分大行收紧对中小银行的拆借和回购头寸，带动货币市场利率短期内大幅上升，市场在对钱荒的担忧下快速调整。

二、 操作回顾

考虑到市场波动加大， 11 月份本基金降低了债券仓位和杠杆水平，在策略上较为谨慎，减持了长端利率债，在久期上严控风险。 11 月基金净值净值回撤 0.47% ，同期反映市场全貌的中债综合指数下跌 1.19% 。

三、12月份策略

对于后市，我们持谨慎乐观的判断，随着房地产调控的升级，地产投资增速后续大概率将重新进入下降通道，从而增大经济的下行压力。特朗普正式继任后其政策的推行至少要到 2018 年，而且面临若干阻力，存在着一定不确定性，海外市场再通胀和美元走强的预期会有所反复。债券市场仍然存在预期差的交易机会，当前流动性因素带来的债券调整为长端利率债的波段操作提供了机会，我们将在控制风险的前提下在长端利率债收益率上行到合意水平后逐渐增配利率债。

银河领先债券型证券投资基金 基金小组