孙伟仓先生，5年证券从业经历。    2008.5加入银河基金管理有限公司，历任助理研究员、数量研究员、债券经理。

一、4月投资回顾

进入 4 月，月初债券市场延续了前期的调整，长端利率债收益率继续上行，中长期信用债也随之调整；中旬之后，受益于资金面和政策面，债券收益率大幅下行，长端利率债和城投债收益率表现抢眼，下行较 多。资金面方面， 4 月央行继续下调逆回购利率、且超预期降准，释放资金近 1.4 万亿，受此影响货币 利率大幅下降。 4 月最后一周 R007 均值下降 22BP 至 2.47% ， R001 均值下降 29BP 至 1.74% 。 4 月公布的经济金融数据低迷，而央行宽松政策不断，受经济面和政策面带动，利率债集体上涨，收益率曲线大幅下移且陡峭化。信用债也受益于资金面，在利率债带动下，收益率大幅下行，城投债收益率下行超过 40BP 。权益方面，四月股市继续大幅上涨，各版块屡创新高，市场交易量进一步放大，资金加速入市；可转债强赎品种大量增加，存量债券不断减少，受正股带动，转债指数上涨明显。

债券市场方面，增利 4 月基本维持了前期配置。股票和转债方面，基金维持了较高的股票仓位，增持了部分未到转股期的转债品种。

4 月份基金 A 类收益率为 5.51% ， C 类 5.46% ，截止到 4 月底，基金资产配置为企业债、可转债和一定比例的股票。

二、未来市场形势和投资策略

展望后续经济面，中国经济继续艰难转型，长期经济增速下降趋势仍在进行中。短期来看， 4 月 PMI 走平为 50.1 ，创历年同期新低。而 4 月地产销量虽有好转，但中上游行业仍未见起色，经济整体依然低迷。政策层面也回应了对后续经济面的担忧，政治局会议表示经济下行压力仍大，要加大定向调控力度，积极财政政策降税清费，稳健货币政策疏通传导。 “一路一带”持续推进，国企改革等政策不断推出，央行政策的持续放松，都预示着政府对冲经济下滑的决心和动力。

价格指数方面， 3 月份 CPI 为 1.4% ，依然很低。 3 月工业企业利润依然负增， 4 月 PMI 依然偏低、下游行业好转但中上游行业未见起色，意味着短期经济依然低迷。近期油价、猪价持续回升，但工业品价格、菜价依然偏弱，通缩风险仍未消除，也倒逼政策继续放松。货币政策方面，央行继续降准，宽松意图十分明显。后续经济增长乏力，人民币贬值压力增大，热钱持续流出，外汇占款持续减少，在这种情况下，货币政策整体宽松的态势料将持续，降息、降准等政策料将继续推出。二季度，料央行继续维持宽松的货币政策，资金面维持宽松，但 IPO 发行提速，六月又面临年中因素扰动，阶段性资金面小幅度紧张在所难免。

债券市场方面，经济向下，通胀很低，央行政策较为宽松，长期均对债市有利。利率债经过四月的大幅 上涨，虽收益率再次走低，但后续来看，较差的经济面和宽松的资金面仍对利率债有支撑，下行风险较小，不过收益率大幅下行还需政策推动。信用债方面，四月信用债收益率大幅下行，与此同时， st 湘鄂债、 11 天威 MTN2 相继发布本金和利息违约公告，而中小企业私募债 13 大宏债也再现违约，信用违约进入多发期。 5 月存款保险制度正式实施，意味着防火墙正式建立，打破 刚兑障碍消除 。当前来看，资金面宽松，短久期信用债仍是不错的配置品种，但长久期低评级受制于经济面和违约风险，难有较好的表现，且股市行情较好，股债跷跷板效应显现，股市对资金的分流也将持续影响债市，因此目前仍不宜加仓长久期信用债。 可转债方面，随着大量转债强赎，后续存量大幅减少，且品种方面差异较大，要加强个券识别，自下而上的选择配置品种，并注重一级市场机会。

股市方面，经过四月一波大幅上涨，股市进入高位震荡期，市场波动加大。后续来看，增量资金仍会继续入市，股市维持强势的基础仍在，板块轮动将更加频繁，在注重股票配置收益的同时，要更加注意节奏，控制仓位，防范市场大幅波动的风险。

鉴于上述判断，后续我们将借机降低信用债仓位，降低基金杠杆和久期，提升组合个券评级。可转债方面我们将加强个券甄别，自下而上择优配置，若市场大幅调整则积极介入，注重一级市场机会，积极参与新债申购。股票方面，我们将积极参与股票一二级市场，重视市场风格切换带来的机会，主要参与低估值波动率较小的大盘品种，控制下行风险的前提下博取权益类资产收益。

银河增利债券型发起式证券投资基金 基金小组