张矛先生，硕士研究生，7年证券从业经历。    曾就职于浙商证券有限责任公司执委会秘书处、浙商银行股份有限公司资金部，期间从事策略分析、债券投资及交易等工作。2008年10月加入银河基金管理有限公司担任债券交易员，从事债券交易及研究分析工作。

一、报告期市场回顾

通胀保持稳定，资金利率趋于回落，但经济增长态势明显加快，政策层面变化较多，债市收益率进一步走高。资金面方面，自6月底“钱荒”以后，央行持续通过逆回购向市场投放货币，加上“激活财政存量资金”的措施，7月以来银行间货币市场维持稳定，7天回购利率趋势性回落，而且波动明显降低。同时，反映中长期资金价格趋势的3个月shibor同样保持稳定，但仍高于年初水平，显示市场对于未来资金面的担忧犹存。债市收益率上行的推动力主要来源于于经济增长的加速，特别是近期PMI持续高于预期，导致市场对于经济面的判断趋于乐观。在收益率曲线方面，中长端上行多于短端，整体曲线趋于平坦化。信用等级利差有所上升，纠正了之前过低的信用利差，反映了信用风险偏好的合理恢复。

基金组合减持了信用债的持仓比例，维持了良好的流动性，并根据市场波动增加了可转债的投资比例。

二、下月策略

我们认为经济增长进一步加速的态势难以持续，通胀水平处于可控状态，因此债市中长端的收益率进一步上行的空间并不大。但由于8月份社会融资总量和M2仍高于预期，因此也难以寄希望于货币政策在四季度出现明显放松。因此本组合的策略倾向于在中高等级信用债中寻找资质相对较优的品种，以绝对票息为优先考虑因素，同时兼顾久期。由于备受关注的地方政府债务审计报告将于近期公布，总体判断城投债实质违约风险不大，但再融资政策带来的估值风险仍较大，因此对于包括城投债在内的资质较弱的信用债要保持谨慎。可转债在三季度走势弱于正股后，转债的估值趋于合理，虽然短期内难有较大行情，但低吸的价值仍在。

银河收益证券投资基金 基金小组