韩晶先生，硕士研究生，9年证券从业经历。     曾就职于中国民族证券有限责任公司上海证券营业部、固定收益部，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，历任债券经理助理、债券经理等。

一、报告期市场回顾

年初以来，欧美经济向好支撑资金风险偏好上升，全球主要股指和大宗商品悉数上扬，伴随着高油价和持续向好的经济数据，欧美国家暂缓了近一步货币宽松的步伐，美国债券收益率出现底部拐点。新近公布的欧元区3月PMI下跌，德法也未能幸免。表明尽管欧债危机通过前期制度和操作层面的安排，短期风险已经得到大幅释放，但欧元区经济衰退趋势很难迅速扭转。受此影响，季末全球风险偏好下降，股市大多出现回调。

1-2月份国内经济数据出炉，固定资产投资、消费以及工业增加值实际增速均持续下滑，对外贸易2月份出现逆差，企业信贷数据依然未达预期，汇丰中小企业PMI指数大幅低于预期。这些数据传递出实体经济需求下降，经济增速进一步放缓的信号，政策放松的预期逐渐加强。

三月份以来，央行公开市场操作连续停发央票，仅用正回购手段对资金进行微调，银行间市场资金相比前两个月宽裕许多。两会前，受乐观情绪影响，国内股市和中低评级信用债市场出现反弹。在去年四季度开始的债券牛市中相对滞涨的中低评级信用债受到了机构的追捧，尤其是短端信用品种下降幅度更大，期限利差迅速扩大，收益率曲线变得陡峭。在中低评级信用品种一级市场收益率快速下行的同时，单月信用债供给也创出年内新高。利率品种和高评级的信用品种则延续调整之势。

转债市场小盘转债表现活跃，除正股跟随股指触底反弹因素之外，燕京转债在剩余存量没有回售压力的情况下修正转股价，也激发了市场对小盘转债条款博弈的热情。中大盘转债表现相对较弱。

新股收益随股票市场的反弹大幅提高，两交易所被迫出台更严厉的上市首日限价措施来控制投机炒新。新股发行制度蕴酿改革。

二、操作回顾

三月份沪深300指数下跌6.8%，上证国债指数上涨0.33%，期内银信添利净值增长率为0.73%,比较基准为0.29%。

三月份银信添利基金在一级市场增持了新发的高收益债，减持了上市流通的新股，继续保持较高的组合杠杆，没有参与网下新股申购。

三、四月份策略

三月份低于预期的经济数据预示着短期内经济增速将进一步放缓，经济基本面将对前期市场风险偏好情绪上升做一个修正。受此影响，权益市场在四月份可能展开调整，债券市场则在资金持续宽裕下或将呈现出“翘翘板”行情。这一判断主要基于以下几个理由：1、经济基本面将保持经济增速和通胀双降的格局，债券牛市基础仍然存在；2、向坏的经济基本面需要政策迅速出手，但大规模投资项目的启动在政府换届年难以看到，政府支持的在建、续建重点工程仍面临诸多问题，比如说如何界定、资金困难如何解决等问题，注定是较为缓慢的过程；3、企业融资成本仍然处于较高水平，贷款利率制约了其它融资渠道成本的下降，降息预期强于年初；4、地方千亿养老基金入市直接利好于债券市场；5、前期利率品种收益率上行调整使其具备了一定的交易空间，包括城投债在内的中低评级信用品种票息收入仍然较为可观，年内持有期预期收入较高，具备较好的配置价值。

当然也不能完全排除一些利空因素，譬如政策迅速放松导致需求启动，推动经济快速回升的可能性、政府对资源价格的集中改革推升下半年通胀的压力以及四月份山东海龙债务违约信用事件的爆发等等，以上这些小概率事件尚不足以改变我们对市场利率稳中趋降的判断，但需要引起我们的警惕，并通过即使改变策略加以应对。

综合以上分析，我们仍然认为债券市场存在着较好的趋势性投资机会，利率品种经历前期调整后具备了一定的交易价值，而中低评级的信用品种仍然具备较好的配置价值。转债和新股四月份表现或将弱于前期，我们仍将对这两类资产采取适度参与的策略。

基于以上分析，基金三月份将更继续关注利率波段操作的机会和中低评级信用品种低吸的配置机会。

银河银信添利债券型证券投资基金 基金小组