索峰先生，基金经理，本科学历，15年证券、期货行业从业经历。     曾先后就职于润庆期货公司、申银万国证券、原君安证券和中国银河证券有限责任公司，期间主要从事国际商品期货交易，营业部债券自营业务和证券投资咨询工作。2004年6月至2008年4月担任银河基金管理有限公司银河银富基金基金经理，现任固定收益部总监，2006年3月起兼任银河收益证券投资基金基金经理。

一、8月份投资回顾

银河保本混合基金于8月份完成基金建仓工作，9月份除减持可转债外，投资组合没有变化。截止到2011年9月30日，基金组合债券到期收益率为5.88%，加权剩余期限为2.2年，持仓情况为：

债券资产：95.78%，其中企业债64.11%，金融债21.98%，公司债5.29%。

可转债资产：4.40%。

股票资产：1.18%。

二、 截止9月底的业绩表现和原因

基金成立以来到2011年9月30日，净值亏损1.2%，低于面值，分解亏损来源如下：

1）8月初在安全垫范围内配置了8个点的可转债和1个点的股票投资，由于时点掌握准确，初期已获取盈利，但因中石化突然公布发行第二期可转债，导致转债市场估值体系突然变化，基金随后止损，卖出部分转债，导致基金净值损失约0.5%。

2）7下旬到目前，债券市场受流动性紧张影响，银行间债券在没有真实成交的情况下，估值收益率一再上调，使得银行间债券资产估值缩水，影响基金净值约-0.5%。

3）交易所债券利息税提前扣除，影响净值约-0.1%，这部分为暂时损失，可以通过合理避税挽回。

4）基金各项费用影响-0.46%。

反思：今年债券市场不断下跌，屡超市场预期，我们在判断债券建仓时点上亦出现偏差，虽出于谨慎原则，采取分阶段建仓策略，但仍导致建仓时点把握不佳、权益类资产抄底过早的失误。今年债券市场之所以出现不符合历史经验的走势，除了大家都看到的宏观和货币政策原因外，银行理财产品今年以来大规模发行并提供相当高固定回报的环境，使得整个金融市场的资产定价受到系统性影响，这是我们未来观测市场机会时新增的分析变量，在分析体系中要给予重新审视。

三、 CPPI策略的执行情况

基金严格按照基金合同约定的CPPI控制技术、在投委会授权下，对投资组合进行风险管理。基金在运作期内，处于谨慎原则，理论价值底线的折现率取同期限金融债到期收益率并扣减基金费用，安全垫取理论安全垫的一半，放大倍数取产品规划部优化的理论值2.2倍，基金保本投资目标在可控范围内安全运行。

四、未来市场形势和投资策略

我们判断中国经济已转入增速下降通道，不排除硬着陆的潜在风险，CPI已见顶并缓慢回落，流动性已越过最紧张的阶段，银行理财和信托产品的高收益率不可持续，整个债券市场的系统风险已暴露充足，后市将进入筑底阶段，上升空间取决于宏观经济回落速度和流动性放松程度。

本基金采取买入持有策略，目前已完成建仓，尽管目前净值低于面值，但现有组合持有到期足以完成保本目标。

下阶段基金将积极把握债市的拐点，通过杠杆回购获取息差套利空间，并跟踪权益市场形势和安全垫厚度，把握好股票和可转债市场的机会，为持有人创造超额收益。

银河保本混合型证券投资基金 基金小组