罗博先生，管理学博士，8年证券金融从业经验。     1998年起先后在华夏银行、中信万通证券有限公司任职；2002年至2006，在西安交通大学管理学院，获管理学博士学位。     2006年2月加入银河基金管理公司，历任金融工程部产品设计师、研究部数量分析师、研究部行业研究员。

一、国内经济状况

中国物流与采购联合会今日发布，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，环比回升0.2个百分点，扭转了4个月来持续回落的趋势，表明8月份制造业将保持加速扩张的态势。但我们认为，8月份PMI反弹属于季节性的弱势反弹，经济总体发展态势能否就此趋向稳定，还不能过早乐观。

8月份PMI止跌回升，一方面是由于季节性因素，2005年至2010年历年8月PMI环比上升均值为0.68个百分点（只有2008年环比持平），8月份回升幅度低于历史均值0.48个百分点；另一方面是由于企业开工不足导致原材料库存被动增加。由于工业企业普遍面临资金紧张，导致积压订单上升和生产不足并存。

8月CPI约在6.2%附近，PPI或为7.3%，通胀压力暂时难以明显缓解。近期农产品价格呈现出轮番上涨的趋势。随着天气逐渐凉爽以及节日的临近，肉价继续上涨，同时其他农产品如粮食、鸡蛋等价格涨幅也均有所扩大。前期受限价影响的食用油价格近期又开始上涨，这或成为推动价格压力高企的又一重要因素。8月份PPI的数据尚不会完全反映国际大宗商品市场的波动。我们期待9月份 PPI或回调至7%以下。

随着稳健货币政策效果的逐渐显现，货币信贷增速将继续向常态回归。预计8月份M2增速为14.4%，相比7月份的14.7%继续创新低。新增人民币贷款为5500亿元，总体上仍维持全年7万亿的信贷投放总额。

二、海外经济状况

美国7月份工厂订单上升2.4%，高于市场预期的上升2.0%，前值由下降0.8%修正为下降0.4%；8月份芝加哥采购经理指数实际录得56.5，高于市场预期值53.3，前值为58.8；8月份密尔沃基采购经理指数实际录得58.3，高于市场预期值52.7，前值为57.6； 8月份ADP就业变动指数实际录得9.1万，低于市场预期的10万，前值由11.4万修正为10.9万。

美国债券危机的后续影响需进一步观察。

三、市场整体判断

7月份的投资策略，我认为市场将演绎一个L型的走势。货币政策紧缩，经济回落，通胀见顶后维持高位，宏观经济需要一个再平衡的过程，7月份是再平衡的一个阶段，决不是再平衡过程的结束。即使三季度股市寻到了底部，也将开始窄幅震荡的走势，难有大的作为。沪深300价值指数7月份下跌4.41%，与七月份的预判基本一致。8月份的市场，我的观点是接下来市场的演绎将和美债危机的走势，以及国内通胀的形式密切相关，在国内通胀高企的情况下，认为经济下行，货币政策会放松的预期，短期内必定会落空，所以市场将继续维持弱势的格局，震荡走低的概率较大。8月份沪深300价值指数下跌4.34%，与预期的走势一致。虽然，国内经济处于下行的过程中，美国经济也比较疲软，欧洲经济复苏乏力，巴西为了刺激经济也降低了利率，但是，对于股票市场没有必要像7、8月份那么悲观了，我认为长期来看股市已经处于一个底部区域，9月份的市场将延续8月份的震荡格局，可能震荡的区域比八月份有所减小，虽然不必继续悲观，但是，股市在9月份难以找到反转上涨的理由，未来的四季度，可能让股市下跌的理由主要有三个：一是政府出于控通胀，调结构的考虑，对经济增长的预期降一个台阶，比如GDP增长率为8%左右；二是地方融资平台出现债务危机，在房地产持续调控，地方政府财政收入下滑的情况下，地方融资平台出现债务危机的概率在加大；三是企业信用债券发生偿付危机。这三个风险因素在未来的一个季度或半年不排除发生的可能性。

四、投资主线

淡化行业配置，精选有业绩支撑的成长股。股市资金供求偏紧，股票市场难有估值的提升，未来投资的机会来自业绩的提升。因此，9月份寻找有业绩支撑的成长股应该成为投资的主线。

从大小盘的风格来看，8月份，提出对小盘股的选择适度积极一点。8月份中小板指数下跌了3.46%，沪深300指数下跌了4.22%，基本均衡，9月份的选股应当侧重低估值，有业绩支撑的大盘股。

抓住财政政策结构性放松的机会。转变经济增长方式，是一个长期的过程，投资依然是我国经济增长的主要动力，未来可能的方式是优化投资结构，因此，政府的投资方向就意味着股市的机会，抓住保障房建设和节能减排扶持政策的机会。

目前来看，从6月至今，A股业绩一致预期增速从22%下调至目前19.6%左右，从一定程度上反映了悲观预期的释放。分行业看，预计三季度业绩较好的行业可能出现在白酒、医药、品牌服饰、农业和通信等领域。

五、仓位控制

沪深300价值指数基金平均仓位控制在94.5%，在基金合同的规定范围内浮动。

银河沪深300价值指数证券投资基金 基金小组