成胜先生，硕士研究生，5年证券从业经历。     曾就职于光大证券，担任行业分析员。2007年5月加入银河基金管理公司，历任研究员、基金经理助理等职务，2010年9月起任银河行业优选股票型证券投资基金基金经理。

一、2010年10月市场回顾

在国内经济向好和境外宽松的环境下，本月市场强势上涨，风格切换，周期股尤其是资源股走势超强，而市场的宠儿消费行业遭到了遗弃，尤其是上半月，资金从新兴和消费产业出来转而配置周期股的现象明显，后半月在突然加息后，市场仍显示出充分的牛市气氛，且投机气氛趋浓，各类股票均录得可观涨幅。

从10月市场表现来看，有色、煤炭、机械设备、交运设备等传统牛市品种获得明显的相对收益，跑赢大盘；而医药、食品饮料、餐饮旅游等行业涨幅居后，跑输大盘。

二、2010年10月操作回顾

8月份确定了流动性和市场预期的恢复后，在仓位上迅速给予了追加，10月份仓位依然维持积极的态度。在行业配置上，首先我们维持本次周期将与历史上发生巨大的变化，结构调整成为主线，而地产的调控在房价未出现实质性降幅前也难以放松，因此对周期股偏谨慎，仍然维持了对内需型消费行业、以及具有产业升级的行业的战略性配置，在科技、新能源、新材料、医药、商业等行业继续高仓位，但基于流动性偏宽松的判断，以及中小板可能面临的解禁和IPO供给压力，部分下调了中小板股票的比例，而增加了交运设备、有色金属的比重。淡化板块轮动、深挖价值个股是我们2010年资产配置的重要原则，本月中依然投入了较大精力进行个股选择。从结果来看，本月仓位选择正确，但结构配置方面得到了负回报，在中小板股票尤其是科技类股票减持态度不坚决，对资源股的持有也不坚定，拖累了基金业绩表现。

三、2010年11月份主要宏观经济判断

从国内经济来看，实体经济重新进入扩张的趋势，这是中国经济经历了上半年的调整后的自然回升，经济的自发性回暖和主动调控收缩的平衡将决定四季度经济最终的方向，如果没有人为的干扰，我们判断中国经济在四季度将经历寻底回升。从流动性的层面来看，仍处于较为宽松的状态，热钱流入成为一大主力，但关于货币政策的常态化讨论，值得重视和警惕。

对宏观经济的看法，我们维持之前的观点：中国政府在本次地产调控上所显示的力度和决心很超预期，鉴于房地产鼎足轻重的地位，本次调控对经济的影响具有大的不确定性。与此同时，从中国的人口红利、经济结构、政策导向以及全球的发展模式来看，中国经济正处于一个关键的调整时间，产业升级和促进消费将是未来持续性的两大重点工作，站在目前时点，很难对未来的经济走势进行确定的趋势性判断。但11月份的经济情况来看，由于国际环境偏宽松，同时具备流动性宽松和人民币升值的预期，而地产政策逐步出台可以视为利空释放，判断周期股尤其是资源股可能仍有阶段性行情。但由于全球经济偏弱，经济增长点不明显，流动性已经较为宽松继续释放的可能性还待观察，我们对这波行情的高度和持续性持有保守的态度，可能抓阶段性机会，但仍将维持核心品种的配置，并择机进行切换。

四、2010年11月份股票市场走势判断

10月份股市对周期股的估值进行了修复，投资者的悲观预期也有所淡化，但长期和短期所面临的问题都未得到有效的解决，同时国家对于房地产行业的态度前所未有的强烈，因此从目前点位来看，短期向上的空间仍不是很大。但经济探底回升、流动性环比宽裕格局的背景下，由于“二次探底”的概率并不高，我们判断市场可能会表现出积极的信号，周期股尤其是资源股仍可能维持阶段性表现，而新经济、区域振兴和消费类在经过前一段时间的调整，化解了估值和解禁压力后，仍然会成为市场的主流。

五、2010年11月操作策略

我们短期判断市场相对强势，由于流动性的原因，态度较为积极，配置的思路则会从前期消费和新兴行业为主向均衡配置过渡，增加周期股尤其是资源股的配置，并重点寻找个股的超额收益；对市场中期走势的看法，则需要紧跟房地产行业未来两月的情况以及通胀水平，根据实际变化再做出判断。从逻辑上来看，目前倾向于判断强周期行业只存在阶段性机会，市场在比较充足的流动性支持下，最终仍会倾向于配置新兴产业和消费板块，并参照明年的业绩预期走出跨年度行情。但非周期股票估值偏贵，尤其是创业板和一些次新股，在估值高企的背景下，成长性有待检验，而且在未来半年将面临非流通股解禁和扩容的压力，其走势可能因基本面出现显著分化。

银河行业优选股票型证券投资基金 基金小组