索峰先生，基金经理，本科学历，15年证券、期货行业从业经历。     曾先后就职于润庆期货公司、申银万国证券、原君安证券和中国银河证券有限责任公司，期间主要从事国际商品期货交易，营业部债券自营业务和证券投资咨询工作。2004年6月至2008年4月担任银河基金管理有限公司银河银富基金基金经理，现任固定收益部总监，2006年3月起兼任银河收益证券投资基金基金经理。

韩晶先生，硕士研究生，9年证券从业经历。     曾就职于中国民族证券有限责任公司上海证券营业部、固定收益部，期间从事交易清算、产品设计、投资管理等工作。2008年6月加入银河基金管理有限公司，历任债券经理助理、债券经理等。

一、报告期市场回顾

七月初，随着商业银行年中指标考核工作的结束，央行前期持续数周的公开市场净投放产生效果，银行间市场资金面迅速缓解。银行资金配置压力导致一级市场发行利率的走低，加之市场充斥着六月CPI数据大幅低于预期的传闻，都激发了债券二级市场的做多热情，十年期国债在短短两周时间里收益率下降了20个BP之多。

中旬，CPI数据公布，2.9%的同比增长印证了市场传闻，利好兑现，债券市场却停止了继续上涨的步伐，并随后展开了一波调整行情。究其原因不外乎有三：其一、目前债券市场收益率在低位徘徊，机构做波段的心态较重，债市更侧重体现为短期经济走势的先行指标。六月CPI数据的低启并不是拐点，洪涝灾害导致的夏粮减产和猪肉价格调头上行的趋势都使得对未来通胀不容乐观；其二、债券供给的持续加大，使配置资金有更多的选择余地，不必要一味地助推二级市场的行情；其三、股市的反弹。

七月份，在低估值的周期类行业轮动反弹效应的影响下，市场热点层出不穷，股票市场表现强劲，上证综指走出了近期少见的七连阳行情。市场每欲调整，银行、地产等权重板块就会起到中流砥柱的作用，从而稳定指数，带动市场人气。在缺乏经济基本面向好因素支持的条件下，本轮反弹行情动力来自于估值的修复和对政策面转向的预期。

二、操作回顾

七月份沪深300指数上涨11.93%，上证国债指数上涨0.26%，期内银河收益净值增长率为2.17%,比较基准为1.73%。

七月份基金管理小组在股票策略上采取了积极主动的措施，大幅调整持仓结构，加大了低估值权重股的配置，并积极参与市场热点的波段行情。债券方面继续减持信用品种。

三、八月份策略

七月最后两周，央行从公开市场净回笼资金1850亿，从侧面印证了目前银行间市场资金充裕的现状。但从发行结构来看，三年期央票占比较高，一方面说明了银行的配置需求还是在七月份得到了集中释放，并且倾向于长期限的央票；另一方面影响到本年末公开市场到期量，资金有趋紧的可能。我们担心在银行于季首集中配置的季节性因素之后，市场资金将不再像七月那般充裕，加之前文分析的债券调整各种因素在八月份继续存在的可能性依然很大，因此八月债券市场很可能延续调整的格局。

前期报告我们已经阐述了在下半年经济基本面因素较为明确的大背景下，债券收益率水平亦没有大幅上行的风险。所以，八月债券市场的调整将提供不错的波段性投资机会。

股票市场反弹有望延续，本轮反弹幅度相对较少的权重类股票如银行、地产仍值得关注，热点板块行情的延续也有赖于这些权重股票的稳定表现，因此其投资的相对收益要远远大于相对风险。

基于以上分析，基金管理小组认为，债券投资将积极把握以长端利率品种为代表的波段操作机会。股票投资策略方面，维持对行情反弹性质的判断，在前期增配的周期类行业股票的基础上，谨慎适度参与热点板块的波段行情。

银河收益证券投资基金 基金小组