尚鹏岳先生，基金经理，硕士研究生学历，毕业于浙江大学数学系金融数学专业，7年证券从业经历。     曾就职于汉唐证券有限公司研究所，从事策略研究和数量分析工作。     2004年2月加入银河基金管理有限公司，历任策略研究员、行业研究员和银河银泰理财分红证券投资基金基金经理助理，2007年12月起任银丰基金基金经理。

一、 一季度回顾

一季度上证指数运行区间 1814 － 2402 点之间， 有色金属、交运设备、房地产、电子元器件等强周期行业涨幅超越指数，食品饮料、公用事业、医药生物、信息服务等稳定增长类行业涨幅较小。

市场行业指数涨幅统计表

二、 宏观经济展望：流动性改善是最大的看点

国际经济：美国经济依然处于寻底企稳的过程中，欧元区经济则会继续向下调整；日本经济经历了前期的休克性调整后则有望逐步止跌回稳。全球经济爆发金融危机第二波的概率相对较小。主要是因为美国信用卡借贷规模相对较小，美国金融机构的风险防范能力和意识都提高，西欧金融机构爆发危机的概率降低，今天的东欧不同于当年的东南亚。

国内经济：二季度，中国经济增速环比上升同比下降。随着停建项目的逐渐复工、经济刺激带来的基建等项目陆续实施后，二季度固定资产投资依然有望保持较高的增速；二季度消费增长依然比较乏力；目前外贸形势低于市场预期，考虑到中国进口中很大一部分是来料加工导致的原材料进口，因此我们判断二季度出口同比增速仍将保持较高的同比负增长，但是不会持续出现贸易逆差。

政策环境： 基于我国通货紧缩的压力将不再明显的判断，我们认为实际利率有趋于下降，在目前全球通货膨胀初显抬头之际，我们判断二季度央行货币政策放松将首选是降低存款准备金率，而非首先降低利率。在本轮危机中，虽然名义货币流动性的供给在持续增加，但是货币流通速度下降的幅度和持续时间都可能较长，因此真实流动性的改善可能并不如名义流动性那么迅速明显。因此，由真实流动的性持续回升推动的周期性行业的轮动可能会被延迟。

三、A股市场投资策略：注重结构和个股

从市场成交量和个股涨幅来看，此轮反弹热度不亚于 05 前的任何一轮牛市，如果剔除近几年上市的大盘股（银行、中石油等），从个股涨幅及其估值分布来观察， 08 年 10 月份以来的上涨中， 1567 只个股的平均涨幅高达 82.3% ，涨幅超过 100% 的共 350 只，超过全部股票的 20% 。即便对比 05-07 年， 05 年 6 月至 07 年 10 月股市上涨的 4 个主升浪中，指数涨幅分别为 68.73% 、 92.31% 、 55.62% 、 62.57% ，本轮指数上涨幅度不超过 40 ％，但个股的平均涨幅也已经接近或超过上轮牛市中 4 个上涨阶段中个股的平均表现。这种市场表现并不超越历史经验范畴，估值修复带来的收益巨大，正如历次股灾后深度下跌的股票反弹，绝对涨幅都是惊人的。 能让整体估值水平更上台阶的关键点在于上市公司盈利的实质性向好，但是从宏观经济演进周期来看，利润周期出现上升的时间还要较长的时间。 在流动性充裕的大背景下，注重结构和个股是我们的重点。

银丰证券投资基金 基金小组