银河基金2013年一季度策略：“深层次”改革决定股市方向

四季度，A股在经历季初的维稳行情后，大幅调整，出现触底反弹，传统消费成长板块持续下跌，而价值板块持续受到市场追捧。银河基金表示，在十八大强烈的维稳预期支撑下，季度初股市一直处于震荡阶段，而十八大后市场对IPO、大非解禁的担忧，加之“塑化剂”黑天鹅事件共同冲击，是导致股市震荡的主要原因。而反弹后，市场仍将面临调整分化的风险，此前表现较强的中小板、创业板股票以及超跌的蓝筹板块的走势都将出现分化。

对于2013年一季度的宏观经济，银河基金在策略报告中指出，从目前来看，市场对新政府上台后的投资冲动存在很强的预期，考虑到目前中央和地方的财力能力，银河基金认为以投资为主导的经济再扩张将受到政府财力，特别是地方政府财力的约束；同时，扩大投资必然伴随着货币放松，就目前预测而言，市场普遍预期，通胀将较2012年三季度出现明显的上升，可以看2013年货币政策面临的通胀环境相对于2012年明显恶化。受到上述因素的影响，中国经济再扩张或将受到制约。

反映到市场估值上，银河基金分析认为，随着前期市场的持续下跌，A股特别是价值权重股的估值已经具有吸引力。而随着2013年流动性和盈利性的改善，目前估值所具备的吸引力不会消失，但是板块间的估值分化将继续。这种分化的压力主要来自于盈利和估值的不匹配而引发的回归，以及大小非解禁后带来的稀缺性溢价的消失。

流动性方面，银河基金指出，从存量资金来看，虽然目前A股资金供求仍然处于供不应求的状态，但是考虑到未来监管层对股票市场竞争型投资产品的调控，以及海外资金增加对A股配置带来的长期资金的增加，预计2013年A股流动性将较2012年有所改善。盈利方面，分季度来看，2013年1季度将是全部上市公司业绩增速的低点，而此后业绩将逐步回升；分结构来看，非金融上市公司的业绩增速将高于金融上市公司。

盈利和流动性的改善或成为2013年市场积极因素，但银河基金表示，中国经济乃至股市最终的方向取决于新政府上任后改革的决心和落实力度。如果是浅层次的“城镇化”改革，明年两会后市场将重回悲观预期，行业配置将从明年下半年开始逐渐从周期转向价值防御。如果是深层次的“城镇化”改革，市场会逐渐乐观，对解决困扰中国经济深层次问题而释放出的制度红利做出积极回应。

因此，对于2013年1季度资产配置，银河基金分析认为，考虑到市场对解禁的担忧，未来一段时间内风格仍将不利于小盘股，建议配置与基准偏离较大基金可以考虑适度回归基金，增加例如银行、地产等权重股的配置；而如果早周期板块能够出现一定回调，将给予房地产、水泥、电力、建筑中性偏强的配置建议；若成长股的配置价值提升，将给予医药、环保、餐饮旅游、安防等成长性板块中性偏强的评级。